Московские партнеры

Рынок перестал реагировать на любые геополитические инфоповоды. На самом деле почти вся динамика сейчас связана с нефтью, а не с потоком новостей. 👨‍💻 Всеволод Приходченко, аналитик по российскому рынку: Итак, нефть корректируется, за ней последовал весь российский нефтегаз. Поскольку он составляет почти 50% индекса Мосбиржи, разумеется, бенчмарк пойдет вниз. В целом, коррекция напрашивалась, и мы об этом совсем недавно писали. Говорили о том, что рынок снова вступил в фазу бездумных разгонов различных слабых фундаментальных историй. Но нужно понимать, что текущая коррекция воспринимается по-прежнему как коррекция в локальном восходящем тренде. Мы полагаем, что спекулятивные настроения вернутся на рынок и они будут связаны с предстоящими трехсторонними переговорами в Абу-Даби. Участники рынка, вероятнее всего, будут спекулятивно лонговать рынок под это событие. Хотя сегодня настроения немного покачнулись, поскольку был объявлен состав российской делегации на предстоящих переговорах. Вероятно, они пройдут снова якобы в позитивном ключе, а по итогу вряд ли мы сможем увидеть какие-то существенные подвижки. Стороны остаются при своем и не идут на компромисс. ◽️Рынок, если смотреть только на «технику», рискует ускорить падение, если бенчмарк уйдет ниже 2400 пунктов и закрепится ниже этого уровня. А пока что снова все внимание на геополитику. В таких волатильных условиях наша стратегия неизменна: аллокация на дивидендные истории, коих достаточно, — Сбер, ВТБ, «Транснефть» и другие.

Спрашивали? Отвечаем К нам поступил вопрос от подписчика: Сейчас ставка 14%, есть мнение, что она такой и останется до весны (ЦБ), а в случае продолжения СВО вполне может быть повышена до 17-18% + структурный дефицит ликвидности у банков (Сбер пока отложим в сторону). Что может повлечь конкуренцию за деньги вкладчиков, плюс сохранение оттока капитала за рубеж физлиц, который наблюдался весь 2026 год. По вашему мнению, возможен такой сценарий и как на это будут реагировать дальний ОФЗ? Иван Вербный, аналитик по макроэкономике Наши прогнозы и прогнозы Банка России исходят из предпосылки неизменных геополитических условий. Ключевая ставка сама по себе не является индикатором негативных событий в экономике. Она задает стоимость денег в номинальном выражении, а за вычетом инфляции или инфляционных ожиданий мы получаем реальную процентную ставку. Инфляция у нас пока остается на уровне 7%. В следующем году мы ожидаем, что она замедлится под влиянием жесткой денежно-кредитной, фискальной и макропруденциальной политики, охлаждения рынка труда и замедления роста заработных плат. В итоге при инфляции порядка 5% ставка 17–18% будет означать очень высокую двузначную реальную процентную ставку, которая чрезмерно снизит и инфляцию, и экономику. Необходимости в этом нет. Повышение ставки до таких значений нужно либо при резком разовом событии, чтобы повысить привлекательность депозитов и предотвратить набег вкладчиков (и это должно быть действительно масштабное событие, как в феврале 2022 года), либо при очень высокой инфляции, чего у нас тоже не наблюдается. Что касается структурного дефицита ликвидности, то, во-первых, Банк России увеличивает предоставление ликвидности банкам, и банковский сектор продолжает нормально работать. Во-вторых, дефицит ликвидности скорее определяет, где внутри процентного коридора находятся ставки межбанковского кредитования, при дефиците они могут быть чуть выше ключевой. Но сам уровень ставок задает Банк России. Что касается оттока капитала, то, по данным этого года, мы не видим повышенного спроса на валюту со стороны физических лиц. В целом с начала года физические лица купили валюты на 689 млрд руб., это меньше, чем за сопоставимый период 2024 и 2025 гг. на 1 089 млрд и 759 млрд руб. соответственно. Если бы был масштабный отток капитал, это нашло бы отражение в курсе рубля, но он остается крепким. Таким образом, перечисленные факторы (структурный дефицит ликвидности, текущий уровень ставки, отток капитала) уже присутствуют и учтены в наших прогнозах и прогнозах Банка России. Умеренно благоприятно на ОФЗ в следующем году будет влиять постепенное снижение ключевой ставки вслед за замедлением инфляции и инфляционных ожиданий по причинам, перечисленным выше.

Косвенный индикатор на российском рынке вновь сработал. 👨‍💻 Всеволод Приходченко, аналитик по российскому рынку: Объясним, о чем идет речь. Индекс Мосбиржи со своих локальных летних минимумов показал рост на 34% на геополитическом позитиве. Коррекция напрашивалась, причем сразу по нескольким признакам. ➡️Во-первых, это техническая перегретость индекса. Как бы то ни было, технический анализ бенчмарка достаточно эффективен, индикаторы указывали на перекупленность многих бумаг. ➡️Во-вторых, тот самый косвенный индикатор, о котором мы сказали в начале. Речь идет о бездумном разгоне спекулятивных историй, которые характеризуются слабым фундаменталом. Вчерашний пример — разгон «ЛСР», впоследствии чего за акциями вдруг потянулись и другие застройщики: «Самолет» показал рост на 10%, «Эталон» ─ аналогично. Этим дело не ограничилось: росли также бумаги крайне слабой «Сегежи», АФК «Системы» и «дочек» «Мечела», которые переживают очень непростые времена. Тот случай, когда спекулянты разгоняют подобные истории, лучше использовать как возможность зафиксировать прибыль и «забрать фишки со стола». В этот раз произошло как раз то, что мы и ожидали. IMOEX пошел в коррекцию, постепенно преодолевая отметку 2500 пунктов вниз. Но тем не менее пока что все это выглядит как коррекция в локальном восходящем тренде. Негативным сигналом будет уход ниже 2400 п. и закрепление под данной отметкой. В таком случае мы можем увидеть ускорение падения всего рынка. Поэтому мы и сохраняем фокус на качественном бизнесе с дивидендной составляющей.

Спрашивали? Отвечаем Накануне нам поступили вопросы от подписчика: Подскажите, за счет чего будет восстанавливаться спрос? Как повлияют на доходность ОФЗ размещения Минфина в 2027 году и какой план на эти размещения? Иван Вербный, аналитик по макроэкономике Основные источники спроса — это сбережения населения, которые уходят из депозитов, и спрос со стороны банков по мере сокращения кредитной активности и роста кредитных рисков. Пик процентных ставок пройден, и, по прогнозу Банка России, опубликованному 23 октября, средняя ключевая ставка снизится с 14,6% в 2026 году до 12,5–13,5% в 2027 году и 9–10% в 2028 году. Вслед за ключевой ставкой пойдут вниз и ставки по вкладам, и они уже теряют популярность. Во II квартале 2026 года на депозиты пришлось лишь 10,3% прироста финансовых активов населения. Приток на вклады снизился с 2 трлн руб. в среднем за квартал в первом полугодии 2025 года до 0,4 трлн руб. во II квартале 2026 года. ▪️Освобождающиеся деньги идут прежде всего в облигации. В 2025 году и в первом полугодии этого года их доля в приобретении финансовых активов выросла до 9,5% против 3,4% в 2022–2024 гг. Еще около 15% пришлось на паи фондов, заметная часть которых — это фонды денежного рынка и облигационные фонды. ➡️Акции, напротив, не получают этих денег: с начала 2024 года население продало их на 0,3 трлн руб. больше, чем купило. Мешают геополитика, высокая неопределенность, рост налоговой нагрузки на компании и сама высокая доходность долговых инструментов. Поэтому именно облигации остаются главным получателем денег, уходящих из вкладов. Что касается размещений Минфина. Согласно проекту бюджета, в 2027 году ведомство планирует разместить ОФЗ на 7,7 трлн руб. по валовому объему. Это значительно больше, чем закладывалось ранее. Рынок отыграл эту новость в конце сентября, когда параметры бюджета стали известны. Поэтому сам объем программы во многом уже в ценах. В ближайшие два месяца Минфину нужно разместить 2,1 трлн руб., то есть примерно 1 трлн руб. в месяц. При годовом плане 7,7 трлн руб. средний темп в 2027 году составит около 0,6 трлн руб. в месяц. Поэтому после закрытия плана 2026 года давление предложения, скорее всего, ослабнет по сравнению с текущим. Однако оно останется значительным в течение всего года и будет ограничивать рост цен на длинные бумаги. Это аргумент за то, что улучшение будет скорее локальным.

Время облигаций В ближайшие месяцы может появиться хороший момент для покупки облигаций. ➡️До конца года Минфину России необходимо разместить ОФЗ на 2,1 трлн руб., то есть всего за два месяца. Значительный объем предложения и неопределенность относительно того, какие выпуски будут размещаться, сдерживают рост цен на гособлигации. По мере выполнения плана давление со стороны предложения будет ослабевать, особенно если Минфин разместит крупную сумму, порядка 1 трлн руб., в облигациях с плавающим купоном. ◽️Одновременно будет расти спрос. В ближайшие месяцы ценовое давление продолжит снижаться благодаря укреплению рубля, стабилизации цен на топливо, замедлению кредитной активности и постепенному охлаждению рынка труда. Первые признаки замедления роста цен видны в оперативных данных уже в октябре. По мере снижения устойчивой инфляции вернутся ожидания дальнейшего сокращения ключевой ставки. В результате уже через 1–2 месяца предложение гособлигаций сократится, а спрос, напротив, начнет восстанавливаться. Это может привести к локальному росту цен на гособлигации и снижению их доходностей. Поэтому сейчас может быть удачное время, чтобы увеличить долю облигаций в портфеле или нарастить его дюрацию. Остались вопросы — обращайтесь.

Выше и дольше Иван Вербный, аналитик по макроэкономике Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 14%. Другие варианты предметно не рассматривались. В пресс-релизе регулятор дал нейтральный, ненаправленный сигнал, то есть ЦБ не уверен, что сможет смягчить политику на декабрьском заседании. Впрочем, это не исключает снижения ставки, если показатели устойчивой инфляции начнут замедляться в октябре-ноябре. Предпосылки для этого есть. Прекращение ударов по НПЗ стабилизировало топливный рынок, и цены на топливо пошли вниз. Кроме того, октябрьское укрепление рубля замедлит повышенный рост цен на товары и услуги с высокой чувствительностью к курсу, который наблюдался в третьем квартале. Эти процессы уже отразились в оперативной недельной статистике цен за октябрь. Однако в среднесрочной перспективе пространство для смягчения остается сильно ограниченным. Банк России назвал два препятствия: выбытие производственных мощностей и сохранение высоких инфляционных ожиданий. Особый акцент был сделан на ожиданиях. За последние пять кварталов ЦБ стремительно опустил ставку с 21% до текущих 14%, тогда как ожидания практически не изменились. В результате процентные ставки в реальном выражении значительно смягчились, а цель по инфляции так и не была достигнута. Ожидания будут сильно сдерживать дальнейшее смягчение, поскольку их нормализация займет много времени. Стоит напомнить, что инфляция превышает цель уже 6 лет подряд, а периодов низкой инфляции в современной истории России в целом было немного. Дополнительно улучшению ожиданий будут мешать высокая неопределенность и сильный рост коммунальных тарифов. Медленное снижение инфляционных ожиданий вынудит Банк России дольше удерживать ставку на повышенном уровне, что и отразилось в обновленном прогнозе регулятора. Траектория ключевой ставки на 2027 и 2028 годы повышена на 1,5 п.п. и 1 п.п. соответственно. В итоге переход к нейтральной политике, которая не сдерживает ни экономику, ни рост цен, ЦБ теперь ожидает только к 2029 году.

Российский рынок, судя по всему, только что пережил «фикс на факте»: на ожиданиях встречи Путина и Уиткоффа индекс Мосбиржи рос, приблизившись к 2500 п., а затем начал снижаться. Кроме того, приближается заседание ЦБ по ключевой ставке: общее мнение — она останется без изменений, а вот прогноз на следующий год ужесточат. Самое время обсудить: ▪️Почему Банк России вряд ли изменит «ключ»? ▪️Будет ли дальше укрепляться рубль? ▪️Какие сценарии сейчас у российского рынка? ▪️Что нас ждет на Ближнем Востоке? Обо всем этом сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» поговорят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. Смотрите запись эфира в VK и You Tube

Временное потепление Иван Вербный, аналитик по макроэкономике В начале четвертого квартала оперативные индикаторы стали указывать на улучшение деловой активности в российской экономике. Так, в октябре индикатор бизнес-климата из мониторинга предприятий Банка России впервые за 4 месяца перестал сигнализировать о спаде, причем улучшились как оценки бизнеса относительно текущей ситуации, так и ожидания. Помимо расширения спроса и объемов производства предприятия ждут в четвертом квартале увеличения инвестиционной активности и численности работников. Между тем по историческим меркам значения индексов остаются невысокими. Речь идет лишь о сигналах слабого роста экономики. На улучшение экономической конъюнктуры указывают и данные платежной системы Банка России: увеличение объема платежей на 3,3% в сентябре по отношению к среднему уровню прошлого квартала. О положительной динамике сигнализирует и сводный индекс деловой активности PMI 50,8 пункта — небольшое, но все же положительное значение, к тому же максимум с февраля. Текущий оптимизм предприятий может объясняться смягчением денежно-кредитных условий вследствие накопленного снижения ключевой ставки при сохранении неизменно высоких инфляционных ожиданий. В результате кредитная активность, как в корпоративном, так и потребительском сегменте, возросла. При этом фискальная политика (влияние бюджета и налогов) была смягчена до нейтральной в этом году по отношению к экономике. Дополнительно деловую активность поддерживают высокие цены на товары российского экспорта. ◽️Нынешнее улучшение конъюнктуры мы трактуем как слабое и временное. Постоянные негативные шоки на стороне предложения, включая выбытие производственных мощностей, не позволят экономике расти быстрыми темпами. Потенциал смягчения денежно-кредитной политики сильно ограничен высокими инфляционными ожиданиями, снижению которых как раз и препятствуют постоянные негативные шоки. Из планов правительства следует, что нейтральный фискальный импульс сменится значимо отрицательным. А потому экономика продолжит оставаться в стагнации в ближайшие кварталы.

Новый старый дивидендный аристократ 👨‍💻 Всеволод Приходченко, аналитик по российскому рынку: Речь идет о МТС, который принял новую дивидендную политику, расстроив этим часть инвесторов. На этом фоне в акциях последовала коррекция, причем, на наш взгляд, чрезмерно эмоциональная. В кейсе МТС теперь нету фиксированного дивиденда 35 руб./акция. Новая политика предусматривает не менее 70 млрд руб. возврата акционерной стоимости через дивиденды и байбэк. Привязка к показателю OIBDA, 14% от которого идет на дивиденды, а остальная часть на выкуп акций. Подобное распределение нам нравится, поскольку уходит привязка к чистой прибыли, которая часто может подвергаться нерыночным статьям. OIBDA отражает операционную эффективность бизнеса. По нашим расчетам, дивиденд МТС за 2026 год может составить порядка 24 руб./акция, а около 22 млрд руб. может быть потрачено на байбэк. Любой последующий байбэк уменьшает количество акций, а значит, дивиденд распределяется на меньшее количество бумаг, что делает выплаты с каждым годом только больше. МТС приближается к диапазону, где был бы интересен на среднесрочный и долгосрочный период инвестирования.

За последние две недели российский рынок акций заметно взбодрился — сейчас индекс Мосбиржи торгуется выше уровня 2400 пунктов и пытается там обосноваться. Основная причина — ожидаемо геополитический позитив. Дизельная сделка Трампа взбодрила инвесторов и котировки нефтегазового сектора (а с ними и бенчмарк). Однако масштабы сделки вызывают много вопросов. Самое время обсудить: ▪️Увидим ли мы еще снижение в облигациях? ▪️Какие перспективы у рубля на ближайший месяц? ▪️Как обстоят дела на мировых площадках? ▪️Что происходит с драгметаллами? Обо всем этом сегодня в 19:30 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» поговорят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. Подключайтесь! Будет интересно.