Хулиномика

Налоги (предыдущая часть тут) Американская налоговая примет тебя дважды. Первый раз – когда ты реализуешь опционы: разница между страйком (который был зафиксирован не в момент получения акций, а в момент твоего найма, то есть сильно раньше) и текущей ценой акции считается доходом. Внимание: ты платишь живыми деньгами сейчас, хотя сами акции не продаёшь – а может, их никогда и не удастся продать. Это волшебный налог с нереализованной прибыли. Второй раз ты заплатишь налог на прирост капитала при событии ликвидности (IPO или поглощение). И это не мелочи: Secfi посчитало, что налоги составляют 73% от затрат на реализацию опционов. Ну и давайте вспомним: когда ты платишь второй налог (“а если будешь вести себя плохо, ты увидишься со мной второй раз”), тебе уже повезло, ведь это означает, что ты получил живые деньги. Сколько вешать в граммах? Мы прошлись лишь по самым простым вариантам законного облапошивания сотрудников. Ситуация с эквити в стартапах бывает ещё запутаннее. Маджиули не рассказывает об RSU (Restricted Stock Units, поздние стадии вместо опционов дают их), а ликпрефы бывают 2х и 3х. Бывает acqui-hire, когда обычные акции стираются в ноль, а тебя продали в рабство. С другой стороны, бывают и сделки на вторичном рынке (для этого существуют специальные маркетплейсы), которые могут дать сотрудникам немного ликвидности ещё до выхода на биржу. Я когда-то продал свой любимый глазастый Мерседес с черепом на капоте (картинка с задника Rage – End of all Days), чтобы купить акций у СТО за 2 года до выхода компании на биржу – он тогда покупал дом в Сиднее. Жалею, что не продал тогда квартиру; я был уверен, что это одна из лучших сделок в моей жизни, там вышло х2.5 за ~2.5 года. Самый прикол, что чел через пару лет после IPO уволился из компании с большим пакетом акций, а спустя ~10 лет его пригласили обратно уже на роль CEO, – т.к. основатель компании запятнал репутацию гусарскими выходками (ну, типа, вставлял резиновые члены в букеты секретаршам; умеет же человек жить! ещё у него самый большой PowerWall от Tesla во всей Австралии; по слухам, Маск построил её на спор). С другой стороны, кто-то похожим образом скупал акции Anthropic у ранних сотрудников, а потом выяснилось, что все продажи вне каптейбла должны быть одобрены советом директоров… – Aaaand it’s gone! К чему я клоню? К моменту экзита доля сотрудника стала почти наверняка ощутимо меньше той, что ему обещали. Возьмём наш пример: 0.25% после двух раундов размывается примерно до 0.17% (0.25% × 0.8 × 0.85), это $170к грязными при продаже за $100M. Вычти стоимость реализации опционов (возьмём плоские $7500) и налоги (40%), останется ($170000 − $7500) × 0.6 = $97500. Выплата всё ещё норм, но она оказалась на 61% меньше, чем ты рассчитывал, когда выходил на работу в солнечной Калифорнии. #работа #карьера #зарплата #стартапы #венчур #налоги

Trigger и double-trigger (предыдущая часть тут; я туда, кстати, добавил важный комментарий от читателя) Триггер и двойной триггер – отдельная (и запутанная) история про конфликт интересов покупателя стартапа и ключевых сотрудников. Успешные стартапы на самом деле крайне редко выходят на биржу: гораздо чаще их покупает на взлёте какой-нибудь монстр типа Alphabet или экстремистской Меты. В этот момент у злобного покупателя возникает соблазн взять да и не выдать всем топам их оставшиеся акции (которые могли веститься ещё 3-4 года). Ну, типа, вам же основатель обещал, а мы – совсем другая корова, которая вам ничего не обещала. А ещё можно поувольнять всех к чёртовой матери. Не отслужил – не мужик; хер тебе, а не акции! На этот случай придумали механизм под названием “триггер”: если стартап покупают рептилоиды, все оставшиеся топам акции вестятся сразу же, будто они проработали весь нужный срок. Но! Такой поворот не нравится уже покупателю: ведь ключевые сотрудники тут же могут слинять: бонусы-то вот они! Тогда финансовая мысль пошла ещё дальше и яйцеголовые придумали двойной триггер: он срабатывает, только если после поглощения тебя не уволили за какой-то проступок либо когда ты уволился по уважительной причине (ну, типа, сильно заболел или жена ушла к Илону Маску). Ключевые сотрудники обычно должны проработать в компании ещё 1 год, и тогда все эти одномоментно полученные акции останутся в их собственности. А если они после поглощения сбегут (или будут плохо работать и их уволят), тогда оставшихся акций им не видать. Подробное объяснение этого явления есть в виде кейса, как Илон Маск увольнял топов Твиттера с ловким выключением корпоративного емейла сразу после покупки, чтобы им ничего не досталось. А его юристы должны быть очень быстро выдумать уважительную причину выкидывания топов из компании до того, как те уволились по собственному желанию. Тут, очевидно, было ещё какое-то условие: ведь при собственноручном увольнении двойной триггер не сработал бы. Но у них всё, видимо, завестилось сразу после поглощения. Хотя в 150-страничных контрактах был прямо указан двойной триггер. Короче, чёрт ногу сломит. #стартапы #эквити #опционы #венчур #менеджмент

🤖 На этой неделе вышло несколько отчётов от бигтехов, и все аналитики внезапно пришли к выводу, что в ИИ уходит очень много денег, а вот обратно выходит… не очень много. Папаша Гугла Alphabet показал в четверг худший день в истории – он потерял $475 млрд капитализации на слабом отчёте. Amazon упала на 1.5% на новостях о том, что слила на ИИ куда больше денег, чем рассчитывала. Новые облачные конторы типа Nebius (которая упала на четверть за неделю) чувствуют себя плоховато, ну а абсолютно худший день за 50 лет был у Intel. Королевская доля Трампа (10% от компании) усохла на $12 млрд. Короче, ИИ – круто, но где деньги?! У Илона, конечно. 🛢 Нефтянка растёт не только у нас, но и у Трампа. Американские гиганты Chevron и Exxon выдали прекрасные отчёты на росте цен после СВО в Иране. Прибыль Chevron за 3кв26 выросла втрое г/г до $10 млрд, прибыль Exxon выросла до $15.4 млрд – это двукратный рост г/г. Акции обеих компаний показали на прошлой неделе исторические хаи. С другой стороны, Дональд уже и им начал названивать, говорить, что они наживаются на бедах глубинного американского народа, которому не хватает на бензин и дизель. 🍎 Apple наконец-то выпускает Мак с тачскрином. Интересно, что и Стив Джобс, и Тим Кук открещивались от этой крамольной идеи, а вот новый CEO (Джон Тернус) показал первый MacBook Pro с экраном, который можно трогать, буквально 3 дня назад. Вообще компания издавна славится своими мультитач-дисплеями, но почему-то сопротивлялась внедрению их в компьютеры. Новая модель Макбука будет стоить от $2900, и это уже третий новый продукт, который Джон Тернус запустил с сентября (после iPhone Duo и домашнего хаба HomeView). 🪙 Самое большое ограбление в истории произошло в крипте. Хакеры спёрли больше $6 млрд с биржи Binance за какие-то 20 минут. Это в 4 раза больше, чем год назад увели с Bybit. Бинанс закрыла все вводы и выводы, чтобы остановить грабёж, а партнёры (Tether и Circle, которые эмитируют USDT и USDC) успели заморозить большую часть украденного. Биржа уже начала возвращать инвесторам деньги за счёт собственных ресурсов: у них было больше $1.2 млрд в битке на случай подобной катастрофы, ну и понятно, что биткоин просел после новостей. Кто виноват? Поговаривают, что это снова северокорейские хакеры, которые взломали ноутбук devops-инженера. Кофаундер Binance ответил Илону Маску, что сейчас не время их троллить; а вот как по мне – так самое время! Вообще я начал подумывать о выходе из крипты насовсем. Надо обдумать. Хотя на биржах ничего и не держу. Кроме хуликоина, конечно. 🛒 DoorDash покупает Instacart за $17 млрд. Самый большой сервис доставки в США недавно поглотил своего британского конкурента Deliveroo, а теперь вот добрался и до крупного интернет-магазина еды. На новостях о сделке акции DoorDash выросли на несколько процентов. Хотя обычно бывает наоборот: акции покупателя падают, а бумаги того, кого покупают – растут. Насколько я понимаю, DoorDash вырос из сервиса доставки фаст-фуда, потом добавил тысячи ресторанов, потом стал доставлять всё подряд, хотя основное всё же готовая еда. Ну вот он оказался в 5 раз больше конкурента (капитализация Дордэша – порядка $83 млрд). Вместе вполне себе такой монстрик получился, можно и с Uber побороться. 🇷🇺 Россия ждёт главную новость – как и всегда. #ИИ #Alphabet #Intel #Nebius #Chevron #Exxon #Apple #DoorDash #Instacart Это были хулиновости №44-26 (281).

Сводка-сводкой №44-26 (281) 💲 Доллар 80.5₽ (на месте)  🇪🇺 Евро 1.12 (на месте) 🇨🇳 Юань 12₽ (на месте) 🛢 Нефть $110 (-6.5%) 🪙 Биток $78000 (-3% на фоне взлома Binance) 🥇 Золото $3900 (-2.5%) и 10100р (-3%, -20% от хая) 🐸 Пай ЛСБ: 105.1р (+0.3%), СЧА 41.6 млн 🇷🇺  Чудеса на Мосбирже продолжаются: она растёт 5-ю неделю подряд (+1.5%). Жирнее всего приросло Бухло и Хулинвестиции, а хуже всего опять Золоту Партии (-2.5% уже которую неделю) – оно начало проигрывать индексу Мосбиржи полной доходности! Сильнее всего вырос НКНХ (+9.5%), и хорошо, что я докупил его на Пенсию только сегодня (вечером в пятницу он был на 3% дороже!). Ещё  неплохо выросли 2 слова на 4 буквы Циан (+9%) и Озон (+8%). Мосбиржа добавила 6.5% и на 6% вырос Магнит. Кому поплохело? Ну, прежде всего серебру (-8.5%) и золоту (-3%), а кроме них в аутсайдерах ФосАгро (-6%) и Аренадата (-1.5%). 🇺🇸 S&P500 потерял вторые 0.5% подряд, но есть нюанс: там всё ходило очень в разные стороны. Google повалился на 12.5%, 10.5% потерял Robinhood, SpaceX скукожилась на 8.5%, 7.5% потерял Sandisk. Зато подскочила Chipotle (+16%), Eli Lilly (+11.5%) и продолжает переть Tesla (+7.5%) на перспективе слияния с телом Илона Маска SpaceX. Но самый большой лузер недели – Intel, которая рухнула аж на 30%. AMD и Dell потеряли по 12%, короче очень ждём снижения цен на компы и комплектующие. 🇪🇺 Евро стоит 90 рублей. Год назад было по 94, до этого по 105. Но 5 лет назад оно стоило 82 рубля, то есть рубль падал к евро примерно на 2% в год. После ковида Европа стагнирует. В прошлом году по ППС экономика Евросоюза делила второе место в мире с США, но Трамп поработал, позвонил кому следует и сейчас Европа на уверенном 3-м месте в мире ($30 трлн против $32.5 трлн у США). Дальше уже с большим отрывом Индия ($19 трлн), потом Россия ($7.5 трлн). В 2023 году в зону евро вошла Хорватия и я совершенно упустил интересную новость: с 2026 года евро ввела у себя Болгария и стала 21-й страной с общей валютой. А вот Дания, Швеция и Польша вводить евро совершенно не спешат, хотя обязательства такие на себя брали. Дания при этом отказаться может, а Швеция – нет, она намеренно избегает каких-то запланированных мероприятий. До 2030-го года Европа развалится были планы по включению Венгрии, Румынии и Чехии, но они вряд ли сбудутся. Самые большие компании по выручке: VW (порядка $350 млрд в год), Shell ($300 млрд) и швейцарский сырьевой трейдер Glencore ($230 млрд). Самые большие по капитализации: полупроводниковый монстр с пока ещё уникальными технологиями ASML ($650 млрд, Голландия), фармацевтическая Roche ($342 млрд, Швейцария), неуклюжий софтовый SAP ($280 млрд, Германия) и косметический монстр (более 40 брендов) L'Oreal ($262 млрд, Франция). Общая капа рынка (Euronext + Deutsche Boerse + все остальные) – порядка $15 трлн, это меньше Газпрома китайской. #Европа #серебро #золото #НКНХ #Циан #ФосАгро #Alphabet #Chipotle

Добрый пиар №44-26 (269) 1. Красивая инфографика о том, как паритет покупательной способности меняет ВВП стран мира (Naked Science, изначально Visual Capitalist) . 2. Смартлаб (очень неожиданно) про цены на электроэнергию в Европе и "замерзающую" Ирландию с её непосильными ценами на электричество. Но, как вы догадались, есть нюанс. 3. Историк-алкоголик про русский и украинский национализм, Мишу Маваши и общение народов. Всё это очень грустно. 4. Александр Елисеев вскрывает повадки менеджеров премиум-клиентов банка. Какого банка? Любого банка. 5. Три фактора счастья от Research and Data Analysis. Если не хотите читать заметку, вот эти три фактора: автономия, компетентность, близость. Компетентные и автономные, давайте быть ближе друг к другу! #добрыйпиар #ВВП #ППС #банки #национализм #Украина #продажи #счастье P.S. Через пару часов направляюсь на конфу Смартлаба.

Новый экспериментальный ролик на YouTube: https://youtube.com/shorts/1BU5-u1tjmk В чём эксперимент? Я написал обычный сценарий на ~15 минут, а потом попросил могучий ИИ из него сделать прям хит вертикального видео на 3 минуты. Потом отснял с учётом советов кремниевого (и ещё пришлось секунд 30 подрезать). Никакого хита, конечно, не получилось. Вот думаю, может быть переснять в обычном формате и с полным текстом? #видео

#Хулимем недели №43-26. Все мемы тут: t.me/finmeme

В субботу, разумеется, буду на конференции СМАРТЛАБА. На этот раз не выступаю, просто приду повеселиться. Всем желающим подпишу книги, приносите! #конференции

PTEP: окно на реализацию опционов (предыдущая часть тут) PTEP расшифровывается как Post-Termination Exercise Period. Как я понял, для США это вообще главная засада, из-за которой сотрудники не доживают до денег, и она не про финансы, а про время и человеческое отношение к сотрудникам. PitchBook пишет, что медианный срок до IPO в технологиях — 11.5 лет. Компания, которая выкупила у меня стартап (она называлась ediEnterprise, сейчас Wisetech Global), шла к IPO ровно 11 лет, и первые лет 6 рассказывала, что “IPO уже через 2 года”, а потом – что “уже через год”. А вот разбор компаний из YC: крупные (>$1B, то есть где ваши 0.15% принесли бы реальные барыши) шли к событию ликвидности ~9 лет. Подвох в том, что если ты увольняешься до экзита, у тебя обычно будет всего 3 месяца, чтобы решить, реализуешь ты опционы или нет. Это и есть PTEP, и карьеристы пишут, что это главный риск, который висит над бывшими сотрудниками. Опционы можно реализовать (заплатив налог) и конвертировать их в акции, но дохода от продажи этих акций всё равно придётся ждать – если он вообще наступит. А если и не наступит, налог ты уже заплатил! Классная комбинация? То есть когда ты решил конвертировать опцион в акции, это в любом случае расходы. Маджиули пишет, что “цена страйка фиксируется по оценке компании на момент твоего найма”. На мой взгляд, это странно, ведь у тебя тогда вообще не было акций. Куда логичней привязывать цену приобретения к датам вестинга. Но у них там в Делавэре свои повадки. Андрей поясняет: Equity settled payment transactions оцениваются по будущей стоимости товаров и услуг полученных (т.е. ты нанимаешь сотрудника и он делает тебе работу). Эта FV (future value) рассчитывается at the grant date, т.е. дате, в которую компания и сотрудник договорились об условиях, подписали договор и выдали опционы. Смысл в том, что надёжно измерить fv "работы" сотрудника, за которую он получит опцион, невозможно, т.к. это неотличимо от таких же услуг за которые платится зп или бонус. Поэтому договорились, что оценка будет на grant date по fv самого инструмента (опциона, например) – это либо публичная цена (если уже торгуется), либо необходима оценка стоимости (option pricing models). Расходы на реализацию запросто достигают пятизначных сумм и более – и всё это нужно провернуть всего за 3 месяца после увольнения. То есть это твой личный кэш, замороженный на годы, без доходности и без гарантий возврата. У кого свободных денег нет, тупо уходит ни с чем.  Некоторые компании стали давать окно PTEP на 5 лет, это хотя бы снимает дёрганье “реализовывать ли всё при увольнении”. В целом правило довольно мутное. #стартапы #эквити #опционы #венчур

Хорошая новость! СЧА моего фонда "Лягушка, слон и брокколи" превысила 40 млн рублей (из которых я уже заработал пайщикам больше миллиона). Верным курсом идём к миллиарду! (только медленно) А вот и ссылка для покупки через приложение Альфа-Инвестиции. Оно же у вас есть? Есть же? А если нет, тогда добро пожаловать на Финуслуги Мосбиржи. На прошлой неделе один уважаемый человек смог даже через Сбер-инвестор паи закупить, но это пока только для квалов и через звонок брокеру. #ЛСБ #фонд