Портфель Двинского

🏦 Если это кому-то еще интересно, то МГКЛ на самом деле снижает налоговую задолженность перед ФНС. С 26.10 по текущий момент ее объем уменьшился с 1,22 млрд до 817 млн. Конкретно по юридическим лицам: 🔺ООО «Звезда»: 381 млн => 286 млн 🔺ООО «Технотренд»: 172 млн => 172 млн 🔺ООО «Ресейл»: 14 млн => 14 млн 🔺ООО «Команда МГКЛ»: 2 млн => 0 млн 🔺ООО «Ломбард Аквамарин»: 6 млн => 6 млн 🔺ООО «Главмосторг»: 125 млн => 122,5 млн 🔺ООО «Комиссионный-1»: 140 млн => 64,7 млн 🔺ООО «Комиссионный-2»: 379 млн => 152 млн В общем, чуть более 400 млн где-то нашли. А 45 млн на выплаты по облигациям – нет. Оно и понятно. Задолженность перед налоговой может перейти в уголовную ответственность, а дефолт по облигациям – проблемы облигационеров. Насколько я понимаю, основные операционные дочки ломбардов – ООО «Комиссионный-1» и ООО «Комиссионный-2». Если до 10 ноября случится чудо и МГКЛ выйдет из технического дефолта, то деньги на ПАО будут поднимать именно с них. Поэтому тем, кто застрял в облигациях компании, важно следить за задолженностью данных юрлиц. 🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📉 ВДО: без рефинансирования дефолтов может стать больше Компаниям из сегмента высокодоходных облигаций становится сложнее занимать деньги. По оценке Совкомбанка, объём размещений за девять месяцев сократился более чем вдвое. Даже уменьшенные планы привлечения средств удаётся выполнить лишь частично. 🔺Размещения ВДО за девять месяцев: 41 млрд рублей против 84 млрд годом ранее. 🔺Первоначальный план размещений в III квартале: 10,5 млрд рублей (–46% г/г). 🔺Фактически привлечено относительно этого плана: 60,5%. Для слабых эмитентов ВДО это серьёзная проблема. Срок возврата долга известен заранее. Возможность собрать нужную сумму зависит от готовности участников рынка предоставить деньги, чего сейчас не наблюдается. Отложить погашение до более удобной ставки компания по своему желанию не может. Если размещение недобирает объём, разницу приходится закрывать из других источников. Собственного денежного потока может оказаться недостаточно. Важно смотреть, есть ли у компании открытые кредитные линии с доступным невыбранным лимитом и на каких условиях можно получить деньги. Такой резерв снижает зависимость от нового выпуска облигаций. Поэтому без доступного рефинансирования число дефолтов в ВДО может увеличиться. Особенно у компаний, которые рассчитывали вернуть старый долг преимущественно за счёт следующего размещения. Подтверждённый источник погашения становится важнее обещанной доходности. 🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📜 Минэкономразвития опубликовало среднюю цену Urals для налоговых расчётов за октябрь. Она почти вдвое выше прошлогоднего уровня. Для бюджета это благоприятный ценовой фактор. В нефтяных компаниях прибавку придётся делить с государством через налоги. 🔺Расчётная цена Urals за октябрь 2026 года: $101,46 за баррель (+89% г/г). 🔺За октябрь 2025 года: $53,68 за баррель. Однако важное значение имеет не только долларовая, но и рублевая цена. В пересчете на средний курс она составила 8423 рубля за баррель, что является рекордом за много лет и практически вдвое превышает значение октября прошлого года! Но есть и ложка дегтя. Из-за вражеских атак на нефтегазовую инфраструктуру России уровень добычи примерно на 1,3 млн б/с ниже разрешенного в рамках сделки ОПЕК+. Поэтому бюджет серьезно недобирает в доходах, хотя высокая цена Urals во многом сглаживает этот момент и сверхдоходы все равно имеют место в неплохих объемах. 🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Итоги днА: IMOEX в минусе: ⬇️2446 🔺-11 пункт 🔺 -0,45% ⛽️ Газпром Прибыль от продаж газового ядра по РСБУ выросла в 4,4 раза, до 77,9 млрд рублей. Экспортные цены поддержали результат, но квартальный FCF без дивидендов дочерних компаний остаётся отрицательным, долг растёт. Автор ожидает улучшения денежных потоков в сильном IV квартале 🏦 МГКЛ Компания допустила второй технический дефолт: не выплачен купон на 20,14 млн рублей. Обязательство должно было быть исполнено 2 ноября. Эмитент признал свою вину в невыплате: проблема с обслуживанием облигаций уже не ограничивается одним пропущенным купоном 📱 Авито и Яндекс «Авито» запустило бета-версию внешней рекламной сети. Данные о покупательских намерениях позволяют конкурировать за рекламные бюджеты без собственного поисковика. Потери Яндекса пока не доказаны, но защищать высокую рентабельность приходится одновременно от ИИ-сервисов и новых рекламных площадок ⚙️ Металлурги Арматура подешевела на 36% от летних пиков, вернувшись к уровню начала мая. Снижение цен на лом частично смягчает удар для использующих его предприятий. Однако летнее оживление ещё не означает устойчивого восстановления. Результат зависит от заказов и заработка с тонны, а не только от объёмов ⚠️ Пенсионные сбережения В разборе ПДС поднят вопрос качества управления пенсионными деньгами. Софинансирование даёт преимущества, но не отменяет сравнения долгосрочной доходности с доступными альтернативами. Оценивать нужно не только льготы программы, но и результат размещения средств 🔖 Вклады Средняя максимальная ставка десяти крупнейших депозитных банков в конце октября составила 13,09%. Снижение ставок взяло паузу. Вклады конкурируют прежде всего с облигациями, сохраняя высокую цену заимствований. Автоматического перетока сбережений в акции ждать оснований нет ⚓️ Совкомфлот Росимущество выбирает организатора продажи 7,8% минус одной акции компании. Цена сделки пока не определена. Высокий фрахт поддерживает бизнес, но не гарантирует дорогой продажи пакета. Автор считает момент неудачным: деньги получит бюджет, а сам Совкомфлот нового капитала не привлечёт 🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📜 Совкомфлот: зачем государство продаёт долю на таком рынке Росимущество приступило к выбору организатора продажи 7,8% минус одной акции «Совкомфлота». Заявки принимают до 17 ноября. Цена будущей сделки пока не определена, оценка пакета ещё предстоит. Считаю сам выбор момента для такой приватизации проявлением некомпетентности Росимущества и стоящего за ним Минфина. Государственный собственник должен добиваться высокой цены за свой актив. Запускать продажи на нынешнем рынке выглядит сомнительным решением. На утренних торгах акции «Совкомфлота» опускались до 83,78 рубля. При выходе компании на биржу в октябре 2020 года цена размещения составляла 105 рублей. Шесть лет спустя бумага стоит даже номинально дешевле. Само это сравнение не определяет справедливую стоимость, зато хорошо показывает, почему нельзя объявлять момент удачным только из-за улучшения условий перевозок. Нарушение судоходства через Ормузский пролив действительно поддерживает высокие ставки фрахта. Такая конъюнктура помогает танкерному бизнесу, включая «Совкомфлот». Так за первое полугодие выручка госкомпании увеличилась на 66% (г/г) до $1026 млн, EBITDA - на 108% (г/г) до $547 млн, а чистая прибыль составила $284 млн против убытка в $435 млн годом ранее. Но высокая стоимость перевозок ещё не означает высокой цены акций. Потенциально благоприятные условия для заработка компании сами по себе не оправдывают продажу государственной доли. ❗️Мой принцип здесь простой: хороший государственный актив если и имеет смысл продавать, то дорого и с существенной премией к обоснованной стоимости. Понятно, что такое бывает очень редко, но даже формально справедливая оценка ещё не объясняет, зачем государству нужно всеми силами расставаться с собственностью. При продаже деньги получит бюджет. В капитал самого «Совкомфлота» они не поступят. Государство обменяет часть участия в будущем заработке компании на разовый платёж. В общем, никакого экономического смысла в такой продаже я не вижу. 🅿️ Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🏦 Вклады держат ставку. Почему деньги не обязаны идти в акции В октябре ставки по вкладам крупнейших банков практически не изменились. Банк России опубликовал средние максимальные ставки десяти банков, привлекающих больше всего депозитов населения: 🔺Первая декада октября: 13,06% годовых 🔺Вторая декада октября: 13,06% годовых 🔺Третья декада октября: 13,09% годовых Показатель учитывает максимальные общедоступные предложения. Прибавка на 0,03 п.п. слишком мала для вывода о новом цикле повышения ставок. Октябрьский мониторинг показывает паузу в их снижении. Вклад сохраняет роль конкурента фондовому рынку. Участник рынка может получать процент по договору без зависимости от ежедневных колебаний котировок. Переход в акции требует перспективы дополнительного заработка, оправдывающего риск снижения стоимости бумаг. Дивидендная доходность на уровне вклада сама по себе такого преимущества не создаёт. ❗️Банковский вклад конкурирует прежде всего с облигациями. Эти инструменты ближе по задаче: разместить деньги на определённый срок и получать процентный доход. Сохранение ставок по депозитам затрудняет привлечение средств на долговой рынок. Эмитентам приходится предлагать доходность, которая оправдывает дополнительный риск для держателя бумаг. Даже государство в конце октября размещало ОФЗ под 16,41–16,59% годовых. Для заёмщиков конкуренция за деньги означает сохранение высокой стоимости долга. Рассчитывать на рост акций только потому, что накопленные на вкладах деньги когда-нибудь придут на биржу, преждевременно. Покупке конкретной бумаги нужно собственное обоснование. Октябрьская статистика повода отказаться от этого требования не дала. 🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Вчера писал о переводе накопительной части пенсии в ПДС (программа долгосрочных сбережений). В целом, решение правильное, поскольку ПДС дает ряд преимуществ (пусть и небольших), которых в текущий момент нет. Однако возникает принципиальный вопрос управления пенсионными средствами. Насколько я понимаю, управлять ими также останется ВЭБ. РФ. Поэтому давайте посмотрим на их результат за прошедшие 6 лет (2010–2015). Среднегодовая доходность портфеля «молчунов» под управлением ВЭБ. РФ за указанный период составила 8,18%, накопленная — 249,1%. Это выше официальной инфляции (7,16% и 202,2% соответственно). Но если сравнивать со средней ставкой по депозитам, то картина совершенно другая. Размещение средств в банках дало бы 9,57% в среднем и 328,4% накопленным итогом. На длинной дистанции это существенная разница. Получается, гражданам выгоднее просто держать сбережения в банках (не говоря уже о других более доходных инструментах), чем переводить в пенсионный фонд ВЭБа. Да, ПДС предполагает софинансирование до 36 тыс. рублей, в связи с чем проигрыш депозитам может быть несколько сглажен. Тем не менее, результат говорит сам за себя. Константин Двинский. Подписаться.

🏗️ Арматура потеряла летний рост. Что остаётся от идеи восстановления металлургов Летом арматура дорожала, но удержать новые цены рынок не смог. К концу октября они вернулись к уровню начала мая. Для ставки на восстановление металлургии это неприятный сигнал: кратковременное оживление ещё не обеспечивает устойчивого заработка. По данным «Евраз Маркета» и «ТрансЛома», ситуация следующая: 🔺Арматура: 50,99 тыс. рублей за тонну (–36% от летних пиков) 🔺Металлолом: 19,4 тыс. рублей за тонну (–19% от августовского пика) «Северсталь» ещё в октябре предупреждала о сезонном охлаждении спроса в IV квартале. Предшествующее оживление компания частично объясняла реализацией отложенных заказов. Покупатели приобрели металл, который им был нужен, но это само по себе не означает, что дальше закупки будут увеличиваться. При этом прогноз годового металлопотребления «Северсталь» улучшила. Поэтому говорить о непрерывном ухудшении ситуации тоже неправильно. Восстановление спроса и способность производителей удерживать высокие цены пока остаются разными вопросами. Есть и смягчающий фактор: сырьё тоже дешевеет. Для предприятий, использующих лом, это возможность сократить затраты и частично компенсировать снижение цен готовой продукции. Поэтому прибыль зависит от того, сколько компания сохраняет с проданной тонны после всех расходов. Если снижение затрат не успевает за ценами реализации, даже сохранение объёмов продаж не защитит финансовый результат. Разумеется, арматура представляет отдельный сегмент рынка. У металлургов различаются продукция, технологии и обеспеченность собственным сырьём. Переносить её падение на выручку и прибыль каждой публичной компании нельзя. Летний рост цен оказался недостаточным основанием, чтобы считать проблемы отрасли решёнными. Прежде чем ставить на восстановление металлургов, хотелось бы увидеть устойчивые заказы и улучшение денежного потока. Одного подорожания продукции на несколько месяцев для этого мало. 🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📦📱 Авито выходит на поле Яндекса. Поисковик для этого не нужен К риску со стороны нейросетей, о котором я писал ранее, у Яндекса добавляется конкуренция за рекламные бюджеты. «Авито» запустило бета-версию собственной внешней рекламной сети. Теперь баннеры можно размещать на сторонних сайтах, в приложениях и играх, а покупателей вести прямо на сайт бизнеса. У «Авито» есть важное преимущество: данные о покупательских намерениях. Человек ищет квартиру, автомобиль или ремонтную бригаду. Эти действия помогают подобрать ему рекламу уже за пределами площадки. Чтобы побороться с Рекламной сетью Яндекса за деньги рекламодателя, собственный поисковик не требуется. Причём инфраструктуру подготовили заранее. Ещё в декабре 2024 года «Авито» приобрело Internest, в которую входят AdRiver и Soloway. Теперь существующие рекламные технологии соединяют с данными большой площадки объявлений. Рынок продолжает расти. По оценке АРИР, традиционные сегменты интернет-рекламы в первом полугодии прибавили 11% г/г. Но появление новых сетей само по себе не увеличивает бюджет рекламодателя. Если другая платформа приводит покупателя дешевле, бизнес получает повод перенести туда часть расходов. У Яндекса за III квартал 2026 года: 🔺Оборот группы от услуг по рекламе и продвижению: 136 млрд рублей (+9% г/г) 🔺Скорр. EBITDA блока «Поисковые сервисы и ИИ»: 67,3 млрд рублей (+7% г/г) 🔺Рентабельность блока по скорр. EBITDA: 46,5% (+1 п.п. г/г) Запас прочности серьёзный: рекламный бизнес растёт, рентабельность поискового блока повысилась. Сам запуск сети «Авито» ещё не означает потери доходов Яндекса. Всё будет зависеть от того, сможет ли конкурент привлекать покупателей выгоднее и удерживать рекламодателей после первых тестов. ❗️Но для акционера появляется дополнительный риск. Нейросети могут изменить маршрут пользователя, а внешние рекламные сети позволяют конкурентам зарабатывать на его покупках без захода в поиск. Яндексу приходится одновременно вкладываться в ИИ и защищать эффективность своих рекламных инструментов. Лидерство в поиске уже не гарантирует сохранения рекламных бюджетов. Поэтому переносить сегодняшнюю высокую рентабельность на годы вперёд становится сложнее: за те же деньги бизнеса борется всё больше платформ. 🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

МГКЛ допустил второй технический дефолт по выплате купонного дохода за восьмой купонный период биржевых облигаций серии 001РS-02. Об этом говорится в сообщении компании на сайте раскрытия информации. Сумма невыплаченного купона составляет ₽20,14 млн. Ставка купона — 24,5% годовых. Выплата должна была состояться 2 ноября 2026 года, поскольку установленная дата окончания купонного периода — 1 ноября — пришлась на выходной день. В сообщении эмитент указал, что обязательство не было исполнено по его вине. 🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией