«А что если купить 100 бумаг ВДО, даже если парочка уйдет в дефолт, я потеряю 2%, а зарабатывать буду на 8-12% годовых больше!!!»
РАБОТАЕТ ЛИ НА ПРАКТИКЕ?
ЧАСТЬ 1
ОСТОРОЖНО: МНОГО БУКВ
Автор: Кирилл Шалыганов
Всем привет!
Дефолты и кредитные риски на рынке ВДО растут, а 2026 стал достаточно тяжелым для рынка облигаций, особенно нижнего инвестиционного сегмента, ВДО и «глубокого ВДО» (малый и средний бизнес с низкой выручкой, часто без МСФО и с непрозрачной структурой).
Тем не менее рынок ВДО привлекает многих инвесторов своей высокой доходностью, хоть и сейчас он превратился в некоторое подобие казино, где в один миг котировка отдельной бумаги может провалиться на 20-30% даже без дефолта.
❓Возникает вопрос: есть ли стратегия, способная кратно снизить кредитные риски инвестирования в ВДО и при этом обеспечить тот самый привлекательный уровень доходности?
Разбираемся в этой серии из 2 постов. Приятного чтения.
Начнем с доступной и объективной статистики (первые 2 графика к посту)👇
— портфель из облигаций рейтинга от В- до ВВВ за один полный последний год показал доходность 10,07% (в него входят 106 облигаций, учтены курсовые изменения и купоны);
— портфель из облигаций от В- до ВВ+, куда входят 70 выпусков, за последний год дал полную доходность 12,06%. При этом, волатильность этого портфеля существенно выше (обратите внимание на просадки апреля-мая и августа-сентября).
Сравнение доходности ВДО-портфелей за последний год с RGBITR и RUCBTRNS дает непривлекательные результаты: оба ВДО-портфеля проиграли надежным корпоратам (доходность составила 14,76%), а ОФЗ лишь незначительно уступают им (10%).
Справедливости ради, на более длинном горизонте картина иная: за 5 последних лет портфели «от В- до ВВВ» и «от В- до ВВ+» дали полную доходность 94% и 132% соответственно против 65% у портфеля надежных корпоратов и 28% у ОФЗ.
Важно сказать, что ВДО-портфели выше являются преимущественно пассивными, так как отражают соответствующие индексы полной доходности. Ребалансировки здесь проводятся, но не так часто, как при активном стиле управления.
В качестве активно управляемого ВДО-портфеля облигаций рассмотрим стратегию Иволги (78 выпусков, рисунки 3-6 к посту):
— полная доходность с начала года = 11,26% (немного лучше ВДО-бенчмарков, рассмотренных выше);
— за последние полгода, 3 месяца и месяц доходность = 4,74%; 0,86% и 0,84% соответственно (сравнение с аналогичной по сроку доходностью ОФЗ есть на графиках);
— при этом за полные 3 года доходность стратегии = 69,21% против 30% у RGBITR и 49,84% у RUCBTRNS.
Стоит сказать, что внутри активной стратегии Иволги большая доля РЕПО (32% по последним данным), что в теории позволяет сгладить ценовые колебания в периоды волатильности и более выгодно покупать просевшие выпуски.
‼️Обратите внимание на тайминги стратегий: доходность ВДО-портфелей (двух пассивных индексов и одного активно управляемого) на более длинных горизонтах существенно превосходит портфели корпоративных облигаций и ОФЗ‼️
☝️Однако, на последних коротких горизонтах (берем последний год и более короткие периоды в его рамках) ОФЗ и корпораты выглядят существенно лучше: приносят сопоставимую доходность при значимо более низком уровне риска, без издержек управления и дефолтов.
Продолжение ниже👇